市场艰难磨底的日子里，万众都在等待那个“大底”

摘要： 　　上周五（10月27日）市场表现久违亮眼，但仍无人可以断言，是否到了真正转折的时候。唯有时间会给出答案。　　虽然我们已强调多时，市场当前已经非常具有性价比，但三季度以来的波动调...

　　上周五（10月27日）市场表现违亮眼，但仍无人可以断言，是否到了真正转折的时候。唯有时间会给出答案。

　　虽然我们已强调多时，市场当前已经非常具有性价比，但三季度以来的波动调整，仍然让大家抓心挠肺。

　　近日，公募基金三季报披露。国泰基金旗下基金经理季报中的观点与展望，或可启发一二。

　　程 洲

　　穿越牛熊的投资匠人

　　-国泰聚信、国泰聚优、国泰鑫睿等基金经理-

　　展望2023年四季度，宏观经济的改善主要体现为去库接近尾声后补库的逐步开启，工业品价格的反弹（PPI）、工业生产的改善（工增、制造业投资）、期效应下服务业生产和消费回升（服务业生产指数、社零），预计地产周期改善仍不明显。总体看，当前基本面已开始出现边际改善的信号，与此同时一揽子稳增长政策仍在继续发力，继续关注财政货币协同、地方化债等政策落实对基本面的支持成效以及地产政策后续的节奏和空间。权益市场展望来看，长前市场成交量快速萎缩，各类资金卖盘消化接近尾声，市场底部夯实有望反弹，但市场反弹的力度及持续性仍取决于经济数据的改善力度及持续性，投资结构上仍将坚持估值安全和盈利增长确定这两方面的要求。

　　徐治彪

　　成长股前瞻者

　　-国泰大健康、国泰研究精选等基金经理-

　　宏观层面：

　　三季度遭遇了人民币相对弱势，逆全球化继续甚至摩擦加剧，美债利率持续上行，国内经济数据7-8月份消费、投资、出口均表现较弱，9月份有所稳住，7.24政治局会议定调，大力发展经济，地产托底，同时对资本市场的定位定调显著提升，随着全方面政策的出台，我们认为经济后续大概率企稳回升，但是未来在经济结构转型过程中，经济增速中枢持续下移是大概率事情。

　　证券市场展望：

　　年初认为今年会是相比前两年更容易的一年，分子分母双击的概率大，从我们分母定买卖、分子定方向角度分析：分母端国债利率继续下行，股债比已经达到了历史高位附近的1.1以上，股票权益资产是极具吸引力的，从分子角度宏观经济弱复苏，类似2013-2015年，以及2019-2020上半年这阶段，因此成长的机会更大。从三个季度走势来看，市场表现是大幅低预期的，没有现分子分母双击，核心还是分子层面是有所低预期，更重要的是风实险溢价的上行也就是未来信心的缺失，我们认为随着强势美元接近尾声，国内政策效果开始显现，分子分母有希望实现修复，对后市我们维持乐观。

　　具体到我们组合：

　　我们以5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低的标准筛选公司，追求戴维斯双击，整体组合方向相对均衡，左手以医药、消费等为长期基石仓位，右手以新能源科技为代表的进攻方向，加上自下而上选择的部分标的，总之基本都是估值偏低的各细分优质公司。

　　面对如此割裂的市场，该如何面对：

　　年初写过一篇文章，长期能战胜市场必须要做到均衡、逆势，不够均衡不可能长期稳定战胜市场，只押注某一个赛道，短期可能会很好，但是长期一地鸡毛的结果非常确定，过去无论医药、消费、半导体还是新能源，都充分证明这个结论，今年依然在TMT板块出现这种情况。股票暴跌很多优质筹码会以难以想象的价格买到，长期自然就会很好。

　　投资长期就是做大概率的事情，大部分人高估了自己短期的能力，但是低估了自己长期的能力，我们始终强调长期投资要相信常识、相信均值回归。到底什么是常识，我们认为股票常识包括产业常识和金融定价常识，其中产业常识决定公司中长期利润中枢，影响因素主要是行业空间、行业竞争格局、行业公司趋势等等；金融定价常识决定了估值中枢，影响因素体现在财务指标上主要是ROE、ROE稳定性、现金流等；利润中枢乘以估值中枢就是中长期合理的市值，因此回归投资长期投资估值肯定是很重要，如果不看估值只争朝夕追求快的收益，在估值严重偏离中枢时，大概率就会戴维斯双杀，这往往是亏损最大的来源，也就是所谓的追涨杀跌。因此总结到一句话：好公司、估值低、业绩好，这是长期收益最大的来源，是组合风险控制最佳的办法，也是收益能不断创新高的保障。

　　郑有为

　　均衡配置能手

　　-国泰江源优势、国泰致远优势等基金经理-

　　我们在年初判断，作为疫情后时代元年，2023年国内宏观经济将步入持续2年的上行周期，目前检视看方向正确但复苏力度低于预期。经历了困难的去库存周期后，随着Q4开始各行业陆续进入补库周期，美国也有望在明年Q1开启补库，中美两国的补库需求有望带来一波小幅度的上行周期。叠加政策呵护与股票性价比的凸显，我们判断资本市场在2023年Q4至2024年Q1仍有望迎来一波上涨行情。

　　基于上述判断，我们将积极把握以下方面的机会：

　　红利资产、医药、消费、顺周期大类等方向挖掘个股机会：总体而言，随着去库存周期逐步走入尾声，经济数据大方向上呈现底部回升的态势，顺周期方向的优质个股仍有许多投资机会。随着终端库存回补，需求逐步放大，我们认为可选消费中的优质个股仍具备较好的底仓配置价值；医药板块情况类似，我们认为医药板块目前估值仍然偏低，一批具备持续稳健增长能力的个股是很好的底仓配置选择；在经济预期回升的过程中，机械设备板块将迎来景气上行，我们也将积极在当中寻找优质公司进行配置；型资产也是我们关注的方向，将持续进行个股挖掘与持仓优化。

　　从选股特征看，我们认为要更加重视标的资产的资产负债质量，特别是现金流创造能力以及分红能力。在经济下行周期，企业的资产负债表健康度至关重要。另一方面，我们认为要减少参与题材轮动，在存量博弈市场里持续轮动交易，往往只会加剧损耗。我们相信，市场反弹很可能出现在Q4至明年Q1阶段，目前应该保持战略耐心，加大绝对价值个股挖掘力度，为后续的上涨行情做准备。

　　王 阳

　　高端制造投资专家

　　-国泰智能汽车、国泰智能装备等基金经理-

　　展望2023年四季度，我们判断中国经济在经历疫情之后逐季恢复，并且经济结构有进一步优化的预期。需紧密跟踪国内政策和经济复苏力度的情况，并判断对相关产业的影响大小，以此做好投资判断。货币政策会相对稳定。在结构上预计会对产业升级方向上进行支持，同时关注经济修复预期的产业环节。

　　预期我国将逐步从经济总量型社会向结构优化型社会转型，我们更多在结构型的市场中寻找新经济增长的方向，在经济产业转型中发掘未来的行业龙头。

　　进入2023年，行业供给侧的压力预期开始逐步缓解，前两年因供需错配，错配造成的价格持续上涨的环境有望改善。随着渗透率的提升和产业升级，在智能化和互联化的领域会持续出现投资机会，主要集中在电子、计算、通信等科技领域。中国和北美市场，是行业未来发展的最重要驱动力，进入到四季度之后我们需紧密跟踪产业动态。

　　李 海

　　价值成长型投资能手

　　-国泰金泰、国泰消费优选等基金经理-

　　过去几年，我国经济经受住了疫情、国际贸易摩擦、国际战争冲突等不利因素带来的冲击，充分展现了大国经济的深度、广度和韧性。

　　市场普遍对当前的经济复苏强度感到悲观，但我们认为这是在房地产行业没有正贡献的前提下实现的复苏，其本质是强韧性的表现，是质量较高的复苏，我们可以对其持续性有更多的期待。在此背景下，优质企业将获得更好的发展空间和发展前景。

　　展望未来，我们认为当前是一个新的起点，在高质量发展的总指引下，我们将大踏步向着中国式现代化迈进，一些重大的投资机会正在形成。

　　我们将坚持聚焦“价值成长”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。

　　张容赫

　　实力派中生代

　　-国泰央企改革基金经理-

　　必须看到，三季度各部门在政治局会议的框架下，围绕“扩大内需、提振信心、防范风险”出台货币、财政、地产、消费等多项稳增长政策，带动经济在三季度出现了较为明显的改善，8月工业企业利润同比增长17.2%，实现自去年下半年以来首次正增长。制造业PMI环比上升0.4个百分点，其中生产指标和新订单指数显示供需端均有所回暖，8月社会消费品零售总额同比较上个月回升2.1个百分点。中秋、国庆旅游消费人均旅游支出回升，且为2020年主要节日以来，首次超过疫情前水平。值得关注的是地产方面，虽然政策***较多，但是金九成色不足，未能比8月成交出现显著改善。但氛围整体偏暖，政策仍有发力空间，关注后续销售方面是否出现实质性改善。

　　总的来看，国内经济的下行趋势已经得到扭转，但斜率需更多时间确认，市场暂时并未对这一扭转给与相应的表现。从过往经验来看，经济下行期的逆转阶段，市场往往滞后反馈大约一个季度，如2012年三季度、2018年四季度等，原因大抵在于投资者需要拐点过后的一段时间来确认拐点，而非身处拐点之时就能意识到拐点所在。我们认为，经济的修复有待得到市场积极反馈，过低的风险偏好仍有较大的修复空间，我们对于四季度行情依然比较看好，所以整体仓位较高，配置偏向于权重板块和个股。

　　由于版面及手机阅读体验的限制，本文未能收录国泰基金所有基金经理的季报观点，感兴趣的投资者朋友们可以登陆国泰基金公司查询。

　　风险提示

　　观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。